Первый выпуск — ОФЗ-ПК 29030 объёмом до 500 млрд рублей — должен быть погашен в октябре 2037 года. Второй, ОФЗ-ПК 29031 на 1 трлн рублей, рассчитан до июля 2042-го. Купон по обеим сериям будет привязан к трёхмесячной ставке RUONIA, отражающей стоимость денег на межбанковском рынке.
Регистрация выпусков ещё не означает, что бюджет уже получил 1,5 трлн рублей. Это максимальный объём бумаг, которые Минфин сможет размещать частями. Даты продаж пока не назначены: ведомство должно сначала возобновить аукционы государственного долга, приостановленные после серии неудачных размещений.
Рынок перестал давать деньги
До середины года Минфин почти выполнял программу заимствований: в первом квартале он привлёк 1,31 трлн рублей, во втором — 1,46 трлн. Однако летом ситуация резко изменилась.
Инвесторы рассчитывали на быстрое снижение ключевой ставки, но Центробанк смягчал денежную политику осторожнее. На этом фоне началась распродажа государственных облигаций, а доходности длинных ОФЗ поднялись примерно до 16,6–16,7% годовых. Фиксировать такую стоимость долга на десятилетия для бюджета слишком дорого.
В июле Минфин смог занять на открытом рынке лишь около 9,1 млрд рублей при квартальном плане в 1,5 трлн. Один аукцион был отменён, другой признан несостоявшимся: предложенные инвесторами цены не устроили ведомство. После этого размещения ОФЗ приостановили на неопределённый срок.
Новые флоатеры позволяют частично обойти проблему высокой доходности. Их купон будет меняться вместе с рыночными ставками. Если Центробанк продолжит снижение ключевой ставки, обслуживание долга постепенно подешевеет. Если стоимость денег останется высокой или снова вырастет, дополнительные расходы лягут на федеральный бюджет.
Дефицит уже превысил план на весь год
Необходимость срочно искать новые источники финансирования связана с быстрым ухудшением государственных финансов. За январь—июнь 2026 года дефицит федерального бюджета достиг 5,73 трлн рублей, или 2,5% ВВП. Это почти на 2 трлн больше 3,79 трлн рублей, предусмотренных законом на весь год.
Доходы бюджета за полугодие увеличились на 5,8%, до 18,62 трлн рублей, однако расходы выросли значительно быстрее — на 16,1%, до 24,35 трлн. Одновременно нефтегазовые поступления сократились почти на 23%, до 3,66 трлн рублей. Минфин объясняет значительную часть разрыва досрочным заключением и авансированием государственных контрактов. Однако текущая динамика показывает, что первоначальные бюджетные параметры, вероятнее всего, выполнены не будут.
На портале «Электронный бюджет» новый ориентир расходов уже достигал 45,11 трлн рублей вместо утверждённых 44,07 трлн. При сохранении прежнего плана доходов официальный дефицит увеличивается примерно до 4,83 трлн рублей. Фактический разрыв может оказаться значительно больше.
Bloomberg со ссылкой на источники сообщал, что дополнительные военные расходы способны превысить бюджетные показатели на 4–5 трлн рублей. Около 2–3 трлн из этой суммы власти, по данным агентства, рассчитывают получить через внутренние заимствования. Правительство эти оценки публично не подтверждало.
Оценка бюджетной «дыры» приближается к 8 трлн рублей
Центробанк также исходит из того, что расходы окажутся существенно выше первоначального плана. Председатель ЦБ Эльвира Набиуллина сообщила, что регулятор заложил в прогноз первичный структурный дефицит в размере 2% ВВП.
Сам Центробанк не называл общий дефицит, но если учесть дополнительные 2 процентных пункта структурного дефицита вместе с предусмотренным законом разрывом в 1,6% ВВП, общий показатель может приблизиться к 3,6% ВВП. При номинальном ВВП около 228 трлн рублей это соответствует примерно 8,2 трлн.
Таким образом, речь может идти о крупнейшем дефиците бюджета в абсолютном выражении. Точный размер станет понятен после пересмотра правительством доходов, расходов и программы заимствований.
Деньги снова возьмут у банков
Главными потенциальными покупателями новых ОФЗ остаются российские банки. К концу 2025 года на их долю приходилось около 63% всех государственных облигаций. В ноябре Минфин уже применял похожую схему, разместив два выпуска флоатеров сразу на 1,7 трлн рублей.
Для кредитных организаций бумаги с плавающим купоном удобнее обычных долгосрочных ОФЗ. Их доходность автоматически меняется вслед за стоимостью денег, поэтому риск обесценивания при росте ставок ниже. Кроме того, государственные облигации могут использоваться как обеспечение при получении ликвидности у Центробанка.
Объём требований ЦБ к банкам по операциям репо к 22 июля достиг 6,24 трлн рублей против примерно 3,64 трлн в конце 2025 года. Это не доказывает, что средства регулятора напрямую направляются на покупку госдолга, но показывает масштаб поддержки банковской ликвидности.
Фактически складывается замкнутая система: Центробанк обеспечивает финансовый сектор деньгами, банки покупают облигации Минфина, а бюджет получает средства для покрытия текущих расходов. Процентные платежи по этому долгу будут финансироваться уже из будущих доходов государства.
Правовую основу для расширения такой схемы власти подготовили заранее. Принятый закон позволяет правительству в 2026 году увеличивать внутренние заимствования и расходы сверх установленных бюджетом показателей без очередного полноценного пересмотра финансового плана в парламенте.
Прямых подтверждений, что все крупные корпорации уже решили обязать покупать ОФЗ, пока нет. Поэтому лучше подать это как вероятный следующий этап мобилизации внутренних ресурсов, отделив вывод от установленного факта.
Корпоративные резервы поставят на службу бюджету
Если средств банков окажется недостаточно, следующим источником финансирования могут стать крупнейшие государственные и зависимые от государства корпорации. Компании с большими остатками на счетах способны получить фактически обязательную рекомендацию направлять свободную ликвидность в ОФЗ, превращая корпоративные резервы в ещё один канал покрытия бюджетного дефицита.
Формально такие покупки могут проводиться как рыночные инвестиции в надёжные государственные бумаги, однако в условиях срыва открытых аукционов и растущей потребности казны в деньгах выбор для подконтрольного государству бизнеса будет ограничен. В результате в финансирование расходов окажется вовлечён почти весь крупный государственный сектор: ЦБ предоставит банковской системе ликвидность, банки и корпорации выкупят долг Минфина, а бюджет получит необходимые ему триллионы.
Регистрация ОФЗ на 1,5 трлн рублей — это не спасение экономики как таковое, а создание резервного канала для поддержания бюджета, банковской системы и государственных расходов. Когда открытый рынок не готов кредитовать государство на приемлемых условиях, финансовая нагрузка переносится внутрь контролируемого государством сектора.Минфин получает необходимые деньги сейчас, банки — защищённые от колебаний ставки долговые бумаги, а Центробанк — возможность удерживать всю конструкцию с помощью ликвидности и осторожного смягчения денежной политики. Цена этой устойчивости — дальнейший рост государственного долга и расходов на его обслуживание.
